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投资策略定期报告:不慌不躁 周期战术性机会难是全年主线

投资要点:

    对于市场期待的春季躁动,我们更倾向于“不慌不躁”。不慌在于,我们认为自上而下看目前没有抑制股票市场估值的因素出现。明年初市场环境依然偏有利,依然属于积极有为期。除了当前经济企稳、政策基调偏暖之外,边际上看,我们认为明年初信贷环境也将是积极的。

    不躁在于,春季行情的幅度大小,和上一年市场涨幅负相关,由于2019 年市场整体呈现较强涨幅,年底也没有出现明显调整,体现市场对于明年初积极环境也有一定预期。当前市场逻辑线索主要在于经济短期好于悲观预期,我们认为该线索想象空间有限,如果没有特别新增逻辑,大概率2020 年春季行情的幅度有限。因此我们认为目前不适合以“躁动”为基调前提对待市场,而是应该以精耕细作的态度去选择行业和公司。

    从历史规律看,春季行情,成长和周期风格相对占优。结合当前估值,多数周期品行业PB 处于2016 年以来估值均值下方,PE 角度地产、建材、煤炭、建筑处于2016 年以来估值均值下方。但成长性行业PE 估值均处于2016 年以来估值均值上方,传媒,军工,通信PB 处于2016 年以来估值均值下方。

    更需要注意的是,年初行情结构领先品种往往并非全年主线,例如无论是11 年、12、13 年的周期股躁动、还是18 年的金融地产股躁动、最后都出现了股价调整,也并非当年市场主线。

    我们认为,短期周期股存在超跌反弹机会,战术上可以适度参与。但战略上,如果看得更长一些,地产链从土地成交到开发投资未来都有下行压力,周期股景气反转存在空间与持续性制约,其次,如果只是经济平稳,那么最终科技和消费仍是更好选择,对于股票投资来说其更多的只是部分子行业和股票的估值问题,一方面拉长看估值可以被成长所消化,另一方面也可以继续在科技和消费的中期主线中寻找性价比较优品种和新的子行业机会。

    近期行业重点关注:新能源汽车、传媒、军工、家电、地产、建材、煤炭、建筑等,主题建议关注自主可控、国企改革等。

    风险提示:

    1. 通胀超预期,2.全球经济低预期,3.美股显著下跌等。